性爱大师3

    合并不但未能栽种寰球上身价最高的公司， 反而使市值损失了 1，550 亿好意思元。 新任首席引申官理查德•帕森斯当今要玩一种新的数字游戏

    作家：卡罗尔•卢米斯（Carol J. Loomis)

    就在两年前，好意思国在线（AOL）和期间－华纳（Time Warner）晓示两家公司行将合并之际，本刊（那时隶属于期间－华纳公司，如今则隶属于好意思国在线－期间华纳公司）在一篇题为《好意思国在线－期间华纳=？》的著作里分析了两家公司合并后的财务出息。标题里的问号标明，无东说念主的确知说念一家隆起的互联网公司和一个旧式传媒巨头的结合会是什麽效果。不外，促成这笔交游的高档司理们却对合并后的公司股价托福厚望。他们心快口直地说要使好意思国在线－期间华纳成为全球盈利最多、身价最高的公司。因此，咱们在那篇著作里作念了一个允洽逻辑的数学训练题，谨慎分析和计较了恒久投资者将怎么的确从中赢利。

    令咱们百想不得其解的是，这说念财务计较题中有几个好意思元数字相互矛盾。起首，2000 年 1 月 10 日刚刚晓示合并时，这两家公司的市值总数为 2，900 亿好意思元，该数字是建立在互联网泡沫和那时被好意思国在线高估的期间－华纳市值的基础之上的。咱们在该文中说：“岂论那些数字怎么使你对那笔交游感到张目结舌，各位应暖热的事实是：该公司必须把这一市值推上一个很高点，才能络续给投资者带来去报。”同期，咱们还指出了另外一个令东说念主惦记的数字：两家公司合在通盘的净收益太少了（1999 年统统只好 27 亿好意思元，其中包括出售资产所获取的大笔收入），在整个计较经由中简直显得微不及说念。要想把收益晋升到能使 2，900 亿好意思元的市值在恒久内保抓高额增长的地步，这在咱们看来简直是不可能的。咱们得出的论断是：“这就像推着巨石上峻岭。”

    于是，本年 1 月 7 日，巨石滚下山来了──不妨说，是砸了下来，那是在好意思国在线－期间华纳的一次分析师电话会议上，会上晓示了两个紧要事项。在该公司纽约总部谈话的有首席引申官杰拉尔德•李文（Gerald Levin）──此公刚在一个月之前出东说念主意料地晓示要在 5 月份提前退休──以及由他指定的新的最高不断班子的叁位成员。他们是连续首席营运官，李文离任后将零丁担任首席引申官职务的 53 岁的理查德•帕森斯（Richard Parsons），另一连续首席营运官，行将独自担任首席营运官的 48 岁的罗伯特•皮特曼（Robert Pittman）和客岁 11 月从特纳播送公司（Turner Broadcasting）跳槽过来、担任首席财务官的 55 岁的韦恩•佩斯（Wayne Pace）。

    这四个东说念主在 1 月的那次会议上建议，好意思国在线－期间华纳将禁受一种新的记帐法，该设施大大有别于昔日沿用的有多种遴荐性的记帐法。在会上公布的两项内容一是好意思国在线－期间华纳将承担一笔高额司帐用度，二是公司准备废弃曾大力宣传的从 2000 年开动实施的一系列财务标的。

    此举的原因尽东说念主王人知：鉴于两年来公司功绩大滑坡如故使推动们受到重创，其股票在股市上一再贬值，这两项晓示可谓是头重脚轻、大煞表象。在咱们行将完成本文时，该公司的市值如故不及 1，350 亿好意思元，比拟之下，在两年前却是 2，900 亿好意思元。特出 1，550 亿好意思元的市值消除了，这彰着令东说念主感到畏俱。此外，关于被此次滑坡砸得南征北战的投资东说念主来说，即使明知一广大其他公司的股票在昔日几年里雷同一败涂地，心里也不会因此而感到好受一些。

    关于 1 月份的这两项晓示，有必要作念些复杂的诠释，非常是因为高额司帐用度──咱们先探讨这少量──触及到特地深沉的司帐常识。好意思国在线－期间华纳说，为了应答新的司帐圭表，它将承担 400 至 600 亿──没错，是数以亿计的商誉损失。商誉（Goodwill）是买方（在这里即为好意思国在线）在并购一家公司（即期间华纳）时所支付的超出后者净资产交游价值的那部分价值。那麽，好意思国在线付出的是什麽呢？事实上，起首，它向期间－华纳的推动派发了好意思国在线的股票；其次，按照司帐法，付出的数额是在两家公司晓示合并前后几天的好意思国在线股票均价 ── 68 好意思元──而不是一年后合并完成时低得多的股价── 46 好意思元。效果，好意思国在线统统为买下期间－华纳矜重付出了 1，470 亿好意思元，而在并购时又记下了一笔快要 1，300 亿好意思元的惊东说念主的商誉开销。问题就出在这 1，300 亿上。合并后的好意思国在线－期间华纳公司如今却说这笔商誉“亏本”了，言下之意是它被高估了。

    这是不是意味着性爱大师3，该公司觉得好意思国在线当初买下期间－华纳时出价过高了？从司帐学兴致兴致上不错这麽说。但是，这笔逾额开销的的真是质──当今谁又能对此建议 议呢？──多半是因为好意思国在线的股票价值在晓示合并之时被高估了，这导致了逾额的商誉被登记入帐。新的司帐圭表允许一家公司在细目亏本时有相配大的无邪性。实践上，好意思国在线－期间华纳在运用新的司帐圭表重新制定其成本欠债均衡表，以便能至少抹掉好意思国在线股票被高估的部分价值。

    要想知道这里面的阴事，各位需要了解这 400 至 600 亿好意思元的损失究竟有多大。起首，这笔用度──岂论该公司最终决定它该归入哪一类──是不可在计较税额时剔除的，这意味着它简直会径直计入公司的盈利。这将使只好很少少量预备收益来应付这一打击的好意思国在线－期间华纳在 2002 年的帐面上将出现大宗蚀本。事实上，岂论别的公司会晓示将承担若干亏本费──比如光纤坐蓐商 JDS Uniphase 公司最近晓示冲销 450 亿好意思元──好意思国在线－期间华纳有可能在本年年底获取各公司都恼恨的奖项：《钞票》500 强中蚀本额最高的公司。迄今落拓，保抓着这一纪录的是通用汽车公司（General Motors），它在 1992 年蚀本了 235 亿好意思元（主如果因为与医疗福利权衡的司帐用度）。好意思国在线－期间华纳很可能冲破这一纪录而成为当先者。如果它冲销──比喻说── 500 亿好意思元，这笔用度所产生的效果将是，使《钞票》500 强的利润总数减少大致 10%。

    尽管这笔用度如斯之大，东说念主们却一直在议陈说这只不外是“司帐”兴致兴致上的数字。情况的确如斯──好意思国在线－期间华纳无谓为这笔用度掏现款，但别忘了，实践上这家合并后的公司自从晓示合并之后如故损失了 1，550 多亿好意思元的市值。咱们在这里议论的是一个司帐学案例，至少在某种进度上，它要责罚的是该公司财务上如故发生的问题。

    1 月份的另一项晓示内容幸而与亿万好意思元无关，但它事关新旧两种记帐设施。这里的问题是该公司在 2000 年开拓的唯利是图的恒久财务标的，该标的在合并开动的 2001 年就被扬铃打饱读地公诸于众。这些标的根底莫得把净收益包括在内，由于这一收益数量极其有限，当然在好意思国在线－期间华纳里面得不到深爱。相背，按照最初在 2000 年所晓示的内容，这些标的包括：预备收入每年增长 12% 至 15%、Ebitda 每年增长 25%，以及解放现款流量每年增长 50％ 等。2001 年，其收入和 Ebitda 标的被华尔街浮松地调度成一句当作标语：“400+110，”兴致是，按照保守的忖度，该公司 2001 年的收入将达到 400 亿好意思元（比 2000 年增长 10.5%），Ebitda 将达到惊东说念主的 110 亿好意思元（增长 33%）。

    由于互联网泡沫在 2000 年头闹翻，经济败落正在迫近，公司里面有许多东说念主从一开动就觉得，这种强加于他们头上的“本末倒置”的预算是一种豪恣当作。接下来一年伴跟着令东说念主灾祸的凭证而来，其进展为告白量大幅减少，这场冲击波及整个公司，就像球赛不雅众掀翻的东说念主浪那样一波连着一波。起首是公司的电视网嗅觉到了这场滑坡，它随后冲击了期间公司（Time Inc.）办的杂志（本刊也不例外），终末鄙人半年又轮到了好意思国在线本身。

    早在好意思国在线嗅觉到这场冲击的强度之前，与那些标的关系最为密切的高档司理们──李文、皮特曼和那时的首席财务官迈克尔•凯利（Michael Kelly）──不绝听到条款放置这些标的（有时还条款放置这几个东说念主）的不无嘲讽意味的呼声。但是不断层稚子己见。有的高档司生机象圣诞节能挽回这一年的破绽，还有的以至要东说念主们投诚公司高下奉行的这些“逾额标的”会瞬息之间带来滔滔财路。接着，帕森斯又说他们有“须眉汉”气概，会拿出“坚抓到底”的精神来。有位公司雇员开打趣说，从内容上来看，这些标的成了一种“由塔利班指点的”宗教。

    现实老是会最终迫使东说念主们回到大地上来。2001 年 7 月，靠近畅达六个月低得令东说念主幽静的告白收入，首席财务官凯利开动“调低”全年收入和 Ebitda 的预期。接着便发生了 9•11 事件偏激对告白收入带来的新打击，于是公司又搞了一次“调低”。大致就在归并时刻，凯利从原先在母公司首席财务官的位置上被调离，改任好意思国在线的首席营运官。凯利否定我方被左迁了，但有位华尔街音书开通东说念主士说：“他成了替罪羊。我觉得公司里面东说念主士曾惦记，如果那些标的被废弃了，有东说念主得为此承担舛讹。这也许便是那些标的能督察这麽永劫刻的一个原因。”

    准确地说，该公司在一月的发布会上公布的 2001 年头步数字并莫得接近“400+110”的标的。据称，其收入大致为 380 亿好意思元（仅增长 5%），而 Ebitda 更是不及，只好 98 亿好意思元（增长 18%）。解放现款流动量倒是一个小小的亮点：从 2000 年的 8 亿好意思元增多到了 30 亿好意思元，惊东说念主地增多了 250%。

    帕森斯在发话器前公布了这些效果之后，为公司标的发表了告别演说。事实上，他承认昔日权衡这些标的的整个饱读噪使东说念主们忽略了公司在 2001 年取得的一些特地实践的成立。“咱们莫得因为取得这些成立而得到称许，”他悲悼地说说念。“因为咱们我方制定的标的太高了。”几天后，《金融时报》援用了皮特曼对那些标的发表的更为坦率的批驳。他说：“悔不该当初没闭紧了嘴巴。”

    帕森斯当今的允诺是“保守”地预测未来的经济标的，不再重蹈 2001 年的覆辙。他对分析师们说：“咱们不会作念出过高的允诺，但会言而有信。”根据他的遐想， 2002 年的收入也许能增长 5% 至 8%，Ebitda 将增长 8% 至 12%。这些增长遐想不是“由上而下”制定出来的，而是根据各预备部门“由下而上” 建议的预算汇总到通盘后推算出来的，因为各部门了解我方的确的才智，以至恬逸“多挖掘少量后劲”。新任首席财务官韦恩•佩斯说：“花样特地乐不雅。”他调换帕森斯在公司召开的一次最高档别营运司理财议上说过的话：“咱们群众正在手挽手地前进。”好啊！这家公司以领有我方刚劲的生意领地而着称于世。如果它重新相助起来，有可能成为一股刚劲的力量。

    推举帕森斯来作念领头东说念主彰着是件令东说念主吃惊的事情，因为在这家合二为一的公司于 2000 年建立起新的不断体制以来，东说念主们觉得他一直在受与他共同担任连续首席预备官的皮特曼的气。但是，李文在最近接受《钞票》杂志采访时指出，东说念主们的论断是伪善的。他非常提到，他任命帕森斯负责“东说念主力开发”使命，意味着此东说念主恰是合适的东说念主选。帕森斯说，他本东说念主早就知说念第一霸手的位置会是他的。李文说他是在客岁 5 月才给帕森斯准信的，那时帕森斯正在探讨菲利普•莫里斯公司（Philip Morris）请他去担任首席引申官的建议。李文说，他那时他又添了一句，说帕森斯晋升一事也许会很快落实，因为他本东说念主正在探讨在 2003 年我方的任职公约到期前离开公司。

    帕森斯东说念主高马大、满脸髯毛，也属于可人的“玩物熊”的类型──这是李文和其他东说念主对他的形容，但李文声称，这并不料味着帕森斯在进行像交游谈判这么的粗重使命时是个“懒惰的东说念主”。各位可能不知说念最近的这条音书：尽管有帕森斯出头，李文在背面为他打气，好意思国在线－期间华纳照旧在收购好意思国电话电报公司（AT&T）的有线资产一事上败给了 Comcast 公司。不外，李文提到了帕森斯与迪斯尼（Disney）、维亚康姆（Viacom）和福克斯（Fox）等难斗的敌手所进行的得手谈判。李文说，帕森斯同期还有一套或然在新闻从业者的诚信等紧要事务上被依赖的价值体系。李文说：“但愿我能因提名帕森斯交班而出名。”

    然而，在这前前后后，董事长史蒂夫•凯斯（Steve Case）演出的又是什麽扮装呢？实践上，凯斯在那儿呢？去好意思国在线的留言板上望望，你会发现存东说念主一再建议此类的问题，举例：“有谁知说念目不识丁的凯斯的下跌吗？”

    关于“史蒂夫去哪儿了？”的问题，好意思国在线－期间华纳在客岁 12 月举行的权衡李文离任和擢升帕森斯的记者理财会上提供了部分谜底：凯斯还在，言下之意是，凯斯仍将是一位“阐扬作用的”董事长。这话不是不经意间偶尔提及的。帕森斯说，说这句话的想法是让许多推动宽解，这些东说念主在合并后的公司里多数还站在好意思国在线一方，他们把凯斯看作是促成好意思国在线 1990 年代大发展的“主见刚劲、敢于立异”的精神首长。“这些东说念主总想知说念，”帕森斯说，“史蒂夫仍然在阐扬作用，尤其是在制定公司政策方面。是以，说这番话的意图就在于让群众知说念史蒂夫还在，他仍然在侵犯一切”──没东说念主矜重到这个双关语（“凯斯”的英文 case 在这里还有“事务、案例”等含义──译注）──“他不仅是董事长，况兼是不断班子中的一员。”

    凯斯也在 1 月中旬作出了一些举动来标明其存在，他喜悦接受《华尔街日报》（Wall Street Journal）和《华盛顿邮报》（Washington Post）冗长的采访。在这些采访以及通过电子邮件与《钞票》杂志的权衡中，他对我方与帕森斯的关系问题作念出了积极的答复。他在电子邮件里写说念：“我同迪克的关系一向很好。我觉得他具备担任首席引申官的整个手段，但愿能同他密切合作。”

    帕森斯正在履行首席引申官的整个职责，仅仅还莫得被矜重负命。他说，他和凯斯如故在密切合作了。在问到他觉得他同凯斯的关系与凯斯同李文的关系有何不同之时，他笑着答复说念，凯斯和李文二东说念主都是用电子邮件相互权衡的“大众”，而他还莫得达到他俩的水平。“我在电脑方面技不如东说念主，”他说，“或者说，它一朝出了问题，我就再也回不到原处了。”尽管如斯，他承认他每天要和凯斯权衡好几回，不是打电话便是发电子邮件。

    让咱们回到滚下山的巨石这个话题上来。这块巨石如今变得小了少量，是以把它推上山去也许要比以前容易一些。在另一方面，好意思国在线－期间华纳在刊行股票期权方面号称寰球一流：如故刊行的股票期权数量至少占公司总股份的 15%。这意味着巨石每上移一步就会给不断层和雇员带来巨大的酬金，同期也削减了其他推动的所得。

    如果巨石能向山上转移，这也许不成问题。尽管这么想，仍有少量需要领导：使公司成为寰球上盈利最多、身价最高的公司的标的有什麽更变莫得？帕森斯说，这个标的莫得变。但他也承认，收益增长率平平──对了，是 Ebitda 增长率 ──的公司是不会很快接近这一标的的。看来这家公司还有许多事情要作念。

    译者：于少蔚性爱大师3